国内期权做市商业务现状与展望

  市商做,思义顾名,供报价来为市场提供流动性就是在交易市场上通过提,权市场上成交为想要在期,人提供相对合理的期权报价但是不能确定合理的价格的。、投资银行自营交易部以及对冲基金做市商通常在国际上为自营交易公司。数是证券、期货公司自营资金来做市目前国内上市的三个期权的做市商多。来说一般,取交易所一些优惠作为收入来源做市商通过在市场提供报价来获,在市场上不断买入和卖出另外一个收入来源来自于,价差赚取。

  市场进入了快速发展的阶段近几年来我国的金融衍生品。生品市场的发展产生了深远的影响近两年期权产品的上市更是对衍。功能受到越来越多的投资者青睐期权以其更加丰富的风险管理,一般的投资者望而却步但是其复杂程度也令。的合约较多由于本身,动性一般都较为缺乏期权品种上市后流。于此基,国外常用的提供流动性的方式国内上市的商品期权均引入了,商制度即做市。

  是交易然后,不一定能够做到全程自动化当前多数做市的做市过程并,要交易员的参与其间很多过程需。盈亏的交易既然是自负,大大影响期权的最后盈亏那么交易员的素质就会。交易并没有什么大的不同这点和股票、期货等实盘。然当,识和技能门槛要更高一些期权交易员所掌握的知。国际或者台湾地区有交易经验的人参与国内较为成功的做市商团队一般都会有,略这个因素从而在做市过程中走弯路但很多做市商团队甚至决策领导会忽。放到市场上期权定价投,会有盈亏成交后就,人员的情绪产生影响有盈亏就会对交易。知的经验众所周,依靠的是纪律而不是预测即交易总体上的成功更多。权做市团队对于期权的定价能力前一个核心因素中考量的是期,性的考量是对专业,然越强越好这种能力当,的考量却无法量化但是对于交易能力,能力有多强或者理论有多丰富一个优秀的交易员往往不是,犯错误而是少。功的经验有所不同这与一般做事情成,秀的研究员往往是两类人所以优秀的交易员和优。易员相比和其他交,交以及成交后的持仓作出一定的反应期权交易员也需要对盘中的期权成,交易员考虑的因素要更多但是却比股票或者期货。动方向基本上就可以做出判断线性产品只需要考虑价格的运,维度——波动率和时间但是期权还要加上两个。整个持仓结构成交后会影响,ks随之变化二阶Gree,判断难度更加复杂所以期权交易员的。需要对期权产品有所了解优秀的期权交易员不仅,波动率下变动的特征以及风险收益比的变化更是需要了解各种期权组合在不同价格和,求更高总体要。

  衍生品市场的发展产生了深远的影响近两年商品期权产品的上市对国内。市场上国际,量化、数学模型等联系在一起期权做市商一般都会和高频、,他一般金融产品门槛远高于其。体水平与国际上仍存在差距虽然国内的做市商机构整,在努力追赶但也一直,快速成长在竞争中。久的将来相信在不,在国际舞台上占有一席之地国内的做市商团队也能够。

  市商仅对股票定价相比新三板的做,价显然更加复杂商品期权的定,较高的门槛才能进入这使得做市商需要。场上经验看从国际市,确如此也的,量化、数学模型等联系在一起期权做市商一般都会和高频、,他一般金融产品门槛远高于其。做市商机构遍览国内的,际上仍存在差距整体的水平与国。此因,权准备初期在商品期,大量的外围人才国内便引入了,习期权、学习做市希望快速成为较高水平的做市商无论是交易所还是证券期货公司均不惜花重金学。做市情况来看从目前国内的,投入差别很大总体的成效与,了“陪太子读书”多数的做市商成,场的附庸沦为市。么那,实际的做市过程中也经历了一些失败和挫折如何成为具有竞争力的做市商呢?笔者在,了一些经验教训但是慢慢也汲取,一些心得并总结了。商本质的一些思考本文将通过对做市,市商更加成功的经验来希望能够得出促进做。

  风险管理工具期权作为一个,可以灵活组合价格和波动率。种维度无论哪,的组合来选择都会有最优。权来组合出更加符合其判断的仓位做市商本身的存货也能够使用期。得分析期权风险的专业人员这个环节更加需要的是懂。各种可以量化的指标由于期权的风险也有,把控相对可以比较精确专业人员对于风险的。是风控本身的纪律性另外一个重要能力就。一个自营团队做市商作为,水平也是必须的对于资金管理,难以达到预期的情形尤其是面对浮亏和,商整体团队的能力都非常考验做市。

  面的投入技术方,市商的必要的门槛技术实力是进入做,础的投入是最为基。含两个方面技术方面包,和软件硬件。定了速度的快慢硬件的投入决。要大量的报撤单做市商本身需,定了能否得到想要的头寸成交和撤单的快慢直接决。构去读取市场的订单簿进行交易的方式尤其对做市商普遍通过市场的微观结,件要求较高更是对硬。入越多技术投,高的策略在多个合约上应用速度越快就越能够把胜率较,模式规模化从而盈利。为都沦为赢家通吃的游戏这也使得最后很多做市行。内也有所体现这种现象在国,被逐渐拉开一定的梯队目前各家做市商的成绩,压榨报价较差做市商的利润报价优秀的做市商会逐渐。

  认为做市商一般没有风险敞口多数人在理论学习中会盲目地,持风险中性会时时保。市的初期非常困难这实际上在期权上。保持Delta的中性做市商一般情况下会,母很难保持中性但是二阶希腊字。做市商难免吃到单边的头寸这是因为在交易的过程中。期权对冲的话如果直接使用,有的Greeks风险可以做到完全消除所,市场上的期权合约但是需要去对价吃,失了价差从而损。用期货对冲如果选择使,Delta的风险那么只是对冲了,的风险并没有对冲掉二阶Greeks。仓拿下去如果持,希腊字母变动风险就会面临着二阶。价等待成交如果偏移报,会留有一定的敞口那么一定时间内仍。以所,到真正意义上的风险中性一般情况下做市商很难做,般也是动态而非静态的中性即使是Delta中性一。

  所述综上,要理论知识丰富的研究人员做市商团队的组成不仅需,、风险管理人员以及技术人员更加需要经验丰富的交易员。识只是第一步掌握期权知,化是第二步实现自动。场变化跟随市,是做市商能否盈利的核心所在研究发现市场规律的能力更。其复杂性著称期权产品以,是排在金字塔尖上的产品在所有的场内金融产品中。了做市商团队的高门槛前期大量的投入也成就,成功的做市商若能够成为,定盈利实现稳,金融机构的实力本身就说明了该。

  体看整,也一直在努力追赶国内做市商团队,中快速成长在彼此竞争。久的将来相信在不,在国际舞台上占有一席之地国内的做市商团队也能够。搜狐返回,看更查多

  好的解释是做市商更,提供报价)获得盈利的机构通过满足一些条件(为市场。是自营资金因为本质上,自营资金没有什么不同所以和其他金融机构的,盈利为目的最终都要以。是做市商的义务为市场提供报价,一种盈利的手段但本身也只是,所优惠的手段一种获得交易,目的盈利而服务也必须为最终。题的角度来看从解决数学,一定限制条件下求最优的过程做市商运行的过程就是满足,市商要满足的义务限制条件就是做。

  是定价首先,做市商的核心能力定价能力是一个,和报价方式三大块组成主要由对价格、波动率。定价的最重要因素其中波动率是期权,要研判的也是最需。的波动率变化特点不同的市场有不同,中通过大量统计分析得来的这些都是需要在做市过程。市场行为、市场心理的过程研究波动率的过程更像研究,研究有较大的差别与价格的运动的,市商定价中最为核心的能力如何衡量波动率的变动是做。于做市商重要定价之所以对,做市商报出的价格优劣是因为这一环决定了。最为正确如果价格,上逐渐占据优势那么就会在市场。验来看也是如此从实际的做市经,长期价格确定困难如果一家做市商,核心定价能力没有自己的,人的价格后面得过且过那么就只能远远地在别,的价格较差而产生亏损成交后也会因为成交。上并不少见这在市场,差较窄的做市商能够获利往往那些定价能力强价,商不仅完成情况较差定价能力差的做市,产生亏损往往会。

  外另,身是衍生品由于期权本,上说是无限的数量从理论,就能够创造合约只要有买卖双方,来达到操纵价格的目标从而很难通过控制供需。权市场上所以在期,价格跟随者的角色做市商一般扮演着。

  实上事,市商面临的最大挑战这个限制条件就是做。理价格的投资者提供相对合理的期权报价做市商在绝大多数的时间要为不能确定合。的参与者来看从期权市场,做市商除了,现货商以及一些散户投资者还有较大的机构投资者、。情研判上要优于做市商机构投资者在一些行,有一定的信息优势现货商对于做市商,寸较小容易进出散户投资者头。价格时天然存在一定的劣势这些都使得做市商在报出。就有了头寸敞口在成交后做市商,理以避免更大的风险一般情况下要迅速处。法有很多处理的方,核心能力——风险管理能力这些就涉及一家做市商的。

  市商来说对于做,面最主要的投入软件是技术方。本身的复杂性因为做市系统,乏成熟的软件目前国内尚缺,国外采购一般都从。商软件价格不菲国际成熟的做市,期的投入较大部分占据了做市商前。拥有做市过程中需要的各种功能购买成熟软件的最大优点就是已,的精力去开发软件省去了前期大量。程中出现新的情况但如果以后做市过,期权需要的功能软件无法实现尤其是不同的交易所推出的,要花费一定的时间那么扩展的过程需。技术发展较快当前国内软件,力物力去开发自己的软件部分做市商也会投入人,要的功能且成本相对较低优点在于能够定制自身想,同样明显但缺点也,者缺乏有经验的开发人员如果没有长期的投入或,市效果就相对较差可能软件前期的做。

  以说所,风险就是对于仓位的处理做市商面临的最主要的。是两点:定价和交易影响仓位的主要因素。

  场上的庄家有一定的相似之处做市商听上去和国内股票市,本质的差别但是有着。收集筹码、洗盘、拉升等一系列过程赚取暴利的投资者通常国内的庄家指的是在股票市场上利用雄厚资金通过。财力雄厚因为庄家,一只股票的筹码从而可以控制,纵股价进而操。在股票的市值是有限的这所有操作都是建立,有限的情况下尤其流通股是。易方式上都有着本质的不同做市商无论从交易目的和交。边报价从而获得交易所提供的优惠政策做市商的主要任务是通过在市场提供双,场价差中获得收益另外也能从收取市。价格的搬运工它本身只是,格操纵者而不是价。如比,期权上在商品,往拥有更大的定价权和信息优势一些现货商或者大的投资机构往,者其特点来提供衍生品的价格做市商只是根据现货价格或,市场价格无法操纵。

  非常重要的一环技术人员也是,件运行维护不仅包含软,做市过程逐渐自动化更加重要的是需要把。化普及的时代在如今电子,工并且向着智能化发展自动化逐渐取代了人。逐渐不再由交易员来处理交易策略以及持仓处理,写入程序进行自动处理而是把交易员的策略。智能的发展随着人工,度会越来越高自动化的程,化为兼通编程的成员交易人员也会逐渐转。

  中其,般指的是价格风险Delta风险一,中最简单的指标是Greeks。价格都可以使用Delta无论现货还是期货、期权的,险可以实现动态中性所以Delta风。eeks均为二阶剩余的常用Gr,mma、Cheta如Vega、Ga,交易期权产生它们的风险由,期权才能消除也只能够使用。波动率和时间变化的风险它们一般用来衡量市场。不留仓的方式看做0如果把收取价差完全,的方式看做1使用期货对冲,就是位于(0那么偏离价格,间内处理方式1)的开区。来讲简单,做到的就是0做市商最想,的便是1最不想要,内寻找使得越来越接近0的操作主要的任务就是在0到1的区间。是说也就,有成交的期权完全平仓做市商一般不会对所,使用期货对冲而会选择性地,Greeks的风险这样就产生了二阶。

  来说总的,做市商手中的仓位上面两点决定了,得越好完成,的效果就越好管理隔夜持仓。ter 1999年的论文来看从Steven Manas,部分知情者才能够持续在市场上获利做市商需要对市场精准判断或者作为,性交易获取价差而不是仅仅靠中。以所,能力是做市商最为核心的能力管理存货风险从而获取盈利的。

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